发布日期：2023-12-25 来源: 网络 阅读量（ ）
BOB半岛展望2024年，综合考虑短期就业等工作任务，以及长期发展目标等，经济增长目标仍有必要设置在5%左右。积极的财政政策适度发力，基建投资则继续发挥经济“压舱石”作用，扩大内需目标指引较明确。出口大项则受海外经济周期、国际关系等外生因素相关、预计总体无利空影响。而当前市场的主要不确定变量与分歧，则来自于房地产和货币政策。 具体而言，因房价下行预期尚未得到扭转、居民购房意愿偏弱：一方面导致商品房库存偏高，去化周期拉长；另一方面导致房企资金压力短期难以缓和，2023年房地产周期整体仍无企稳回暖迹象，依然是经济的主要拖累项目。但亦有部分乐观现象，如最新销售、新开工数据已有改善。作为支柱产业，自11月以来政府加快释放各类地产政策利好，包括强化房企融资支持、优化房地产需求侧政策、以及推进“三大工程”。据相关测算，中性假设下，2024年城中村改造和保障性住房建设将拉动地产投资增长6.2%，过往数月其绝对跌幅较大的情况将大幅收敛。 货币政策方面，2024年面临多重约束，包括汇率、银行成本、经济增长，传统的总量型政策（降准）和价格型政策（降息）的空间已不足，且边际效果逐步递减。预计政府将采取总量与结构并行的举措，使用结构性政策工具与PSL等。同时，盘活存量、减轻空转，聚焦于信贷投放的政策属性以及存款利率调降，平滑明年全年信贷投放。总体而言，货币政策总体偏中性。 综上所述，基于更加积极的财政政策、以及稳增长所带来的基本面复苏，黑色金属及建材链相关大宗商品驱涨因素依旧较强；而货币政策中性、经济改善大势下，利率债多头胜率整体下降，且当前估值处高位、其整体赔率亦不佳。 国债（卖出T2403，单边，持有）：本周虽然有多家银行下调了存款挂牌利率，但LPR利率维持不变，央行在公开市场重启14天逆回购，流动性呵护意图明确但在货币政策中性的基调下，年内降准降息概率不高，年末资金面仍存在高波动风险。宽信用仍是发力方向，稳增长政策信号积极，且目前债市估值偏高，债市空头盈亏比较优。 沪深300（买入IF2403，单边，持有）：从通胀周期、库存周期、信用周期看，三者均处上行方向，利于盈利持续改善；当前A股仍处显著低估阶段，叠加基本面回暖，其扩张基础良好、且空间充足；股债收益比已显著失衡、大概率将均值回归，大类资产配置轮转将带来可观的潜在回流资金；从风格特征、资产收益性和防御性看，沪深300指数兼顾性依旧最高，仍为最优多头。 沪胶（买入RU2405，单边，持有）：政策引导车市复苏，需求传导亦较顺畅，而国内产区陆续停割、海外原料价格高企，供减需增预期驱动价格中枢上移。 聚氯乙烯（买入V2405，单边，持有）：原料短缺导致PVC装置开工率下降，库存被动减少。电石价格持续上涨，成本支撑利多显现。虽然型材和管材需求转弱，但薄膜需求表现平稳，同时PVC出口量保持高增速。利空减弱，利多加强，PVC前多继续持有。 焦煤（买入JM2405，单边，持有）：需求兑现预期企稳，下游采购持续推进，坑口竞拍氛围活跃，而产地安监升级制约原煤生产，供应端收紧推升价格中枢。 螺纹（买入RB2405，单边，持有）：明年大规模刺激的概率下降，但稳增长方向未变，且螺纹自身基本面矛盾不足，低供给、低库存格局延续，电炉平电成本处支撑依然有效，建议05多单耐心持有。 沪铝（买入AL2402，单边，持有）：受铝土矿供应紧张问题BOB半岛，氧化铝本周表现强势带动沪铝震荡上行。虽然氧化铝上涨持续性仍有待确认，但在产能天花板的限制以及低库存的供给约束下，铝价向上弹性较大。 碳酸锂（买入LC2407，单边，持有）：高波动行情已基本结束，预估合约交割进展顺利，资金成交活跃度有所降温。利空因素已充分定价BOB半岛，未来供需结构将持续动态调整，锂价下行空间有限，建议维持轻仓做多策略。 棉花（卖出CF403P15000，持有）：国内籽棉收购基本结束，企业成本固化维持；终端消费或复苏，海外服装去库尾声强化外需，价格支撑预期较强，建议介入卖看跌期权策略。 12月1年期LPR报价3.45%，5年期以上LPR报价4.2%，均与上期持平,与MLF加点并未调整。 虽然LPR未有调降，但在上周北京和上海宽地产政策落地，下调了首付比例，房贷利率、放宽了普宅认定标准。因此居民端购房成本或已经得到了实质性的下降。 12月15日央行进行了14500亿元MLF操作和500亿元公开市场逆回购操作，实行6530亿元净投放，利率均维持不变。本次MLF净投放规模达到了8000亿元，创2014年10月以来最高单月净投放水平。 受跨年因素的影响，央行12月18日起重启了14天期逆回购，且联系5天投放，累计投放规模9100亿元。央行通过公开市场操作呵护流动意图明确，但同时年末降准降息概率下降。 虽然特融债发行压力基本缓解，但政府债尤其是国债发行压力仍存。下周政府债净缴款将小幅回落，但仍有超1600亿，叠加年末等因素，资金面扰动持。 近期流动性分层、资金倒挂等问题频发，反映了金融机构存在流动性预期不稳、负债端压力上升等问题，资金面预计将维持高波动。 最新宏观数据显示经济基本面仍在边际好转，叠加政策信号较为积极，债市市场调整压力正在累积。虽然货币政策仍将维持中性偏宽松，但年内降准降息概率不高，债市存阶段性供给压力，资金面高波动预计延续。 此外从估值角度来看，目前估值偏高，而股市等风险资产估值偏低，吸引力正在逐步抬升，债市配置需求将边际走弱，因此债市进一步上行动能较低，10年期国债期货空单盈亏比较优。 从国内以PPI为指征的通胀周期、以工业企业产成品库存为指征的库存周期看，二者均已于2023年Q3确认触底。结合过往情形看，将带来A股净利润增速上行。 再从国内货币、信用环境看，当前剩余流动性较充裕（社融存量规模-M2增速差下行），有效流动性则不足（M2-M1增速差走阔），与总需求恢复偏慢、“宽货币”转化为“宽信用”的节奏和力度不强有关。但随国内各项积极政策落地、内生复苏动能逐步增强，预计有效流动性则将转强，利于分子端盈利修复；而在此过程中，较为宽松的剩余流动性环境则将从分母端提供支撑。 从A股走势看（以万得全A指数代表），考虑偏缓的复苏斜率，当前其主要指引因素为估值、而盈利贡献弹性相对居次。 从Wind一致性预期数据看，24年A股净利润增速将有较为显著的相对改善，另主要指数市盈率均处绝对或相对低位。从估值、业绩匹配度看，前者扩张具有良好的基本面支撑、且潜在空间较大。 当前 A 股股债收益比已远高于均值+1 倍标准差以上（3 年滚动，逆序）、即其股息率优势已明显占优，即大类资产比价看、A股配置价值凸显。 此外，因“赚钱效应”匮乏，近2年公募股基发行份额大幅萎缩、而债基新发份额则显著增加。考虑A股多头配置良好的性价比、若 “避险”需求转向“逐利”需求，即由“债市”流向“股市”，预计将带来大量增量资金。 从市场风格看：基于季节效应，历年A股大概率将出现“春季躁动”，对应阶段其整体上涨概率较大。进一步而言，沪深300指数代表的价值风格总体涨幅较为稳定、各年离散度相对较低，且与成长风格指数的涨幅差值相对较小。 再从库存周期看，23年Q3至24年将由“被动库存”进入“主动补库”阶段BOB半岛。从过往情形看，参考国金证券研究结论，此两阶段成长、消费、周期、金融等风格总体占优。 从具体行业配置看：（1）首先考虑景气度，以净利润预期增速为主要变量；（2）再考虑估值匹配度，以PE、PB分位值水平为评估指标；（3）因国内经济复苏强度暂有限，故从稳健性考虑，仍宜增加相关防御板块、即高股息率行业。基于上述（1）（2）（3）三大项因素，相关入选行业在沪深300指数、上证50指数占比相对最高（最新值为43.8%、44.7%）。 再结合前文分析看，预计24年成长、消费、周期、金融等风格均有表现机会，故需考虑兼顾性。而沪深300指数与上述四类风格相关性最高，综合而言、其依旧为最佳多头标的。 需求方面，全钢胎加速累库拖累产线开工率，但半钢胎出货顺畅、其开工意愿维持同期高位，而中汽协数据显示11月商用车产量同环比增速达64.9%及44.6%，重卡市场底部夯实，且12月上半月乘用车零售完成94.2万辆，政策施力效果显现，全年汽车销量增速或达11.2%，汽车工业复苏势头不改，橡胶需求兑现预期乐观。 供应方面，云南及海南产区悉数停割，NOAA数据预示本轮厄尔尼诺现象将持续至2024年二季度初、且当前阶段正处于峰值强度时期，气候变动对天胶生产端的负面影响权重加剧，极端天气不断扰动各国割胶季季节性特征，合艾市场胶水及杯胶价格高企印证泰国旺产季放量落空预期，到港资源大概率随之走弱，天然橡胶供应端难有增量。 库存方面，一般贸易库存出库率持续高于入库水平，带动青岛港口维持降库之势，而停割之后沪胶期货仓单注册量延续低位，橡胶库存结构继续优化。 综合来看，政策引导车市复苏，需求传导亦较顺畅，而国内产区陆续停割、海外原料价格高企，供减需增预期驱动价格中枢上移，沪胶多头策略胜率占优。 因华北电石供应不足和泰州联成开工下降，PVC周度开工率下降3%，产量减少1.9万吨至44.6万吨。因西北限电和兰炭短缺，短期内电石开工率都将偏低，可能导致PVC产量进一步下降。 近一周生产企业累库，贸易商去库，合计库存小幅下降。生产企业库存处于70%（+1%）分位水平，社会库存处于86%（-3%）分位水平。高库存仍然是限制上涨的主要因素，当前产量意外下降，可能助力社会库存加速下降，建议重点关注。 PVC下游开工率下降6.74%，降幅为春节后最大。细分下游看，薄膜开工率维持在55%，管材下降3%，型材下降2%。由于气温骤降，北方建材需求锐减，管材企业开工率不足四成，型材企业开工率低于三成，南方企业开工率下降幅度有限。11月PVC铺地制品出口量为42.86万吨，环比和同比均显著增加BOB半岛，不过年内累计出口量依然同比减少12%。 PVC现货预售量增加至62万吨，贸易商现货成交量提升至2万吨，需求保持平稳。11月PVC出口量为19.34万吨，环比和同比增幅接近40%，1-11月累计出口量同比增加14%，出口需求良好缓解了国内部分供应压力。 继内蒙限电后，宁夏也开始限电，西北电石价格上涨150元/吨，电石法成本提升150元/吨至5890元/吨，由于产量下降，电石价格仍有上涨空间。原油价格连涨5日，乙烯价格暂时止跌，乙烯法成本提升50元/吨至5900元/吨。成本支撑是做多PVC的核心理由。 随着期货价格小幅上涨，主要微观指标中，期货净空持仓量增加和基差走弱反映看空倾向，看涨期权成交量为看跌的1.5倍，以及极低的期货价格和生产利润，反映看多倾向。 电炉产能利用率回落：随着废钢价格上涨，电炉盈利环比走弱，富宝统计，本周电炉盈利环比下降0-30元/吨。独立电弧炉企业产能利用率小幅降至67.01%，前值67.15%。 高炉减产放缓：截至12月22日，247家样本钢厂高炉日均铁水产量环比微降0.22万吨至226.64万吨，前值226.86万吨，较9月底高点累计减少22.35万吨，同比多增4万吨。 钢厂对原料的冬储补库正在进行中。统计历史数据可得，2020-2022年，钢厂对进口矿冬储补库规模约为1300-1600万吨，对焦炭库补库规模60-100万吨，对焦煤补库规模多在100-200万吨附近，焦化厂对焦煤补库规模多在300-500万吨之间。但是，考虑到今年长流程钢厂盈利能力偏弱，且钢厂已基本适应原料低库存的经营策略，预计今年钢厂原料冬储补库规模可能小于历年同期，或将制约对原料价格的提振空间。 结合周报第1部分对宏观的分析，虽然明年大规模刺激的概率较低，但宏观稳增长方向依然明确，且作为经济主要拖累项的房地产，也将获得政策的持续支持，预计全年投资降幅将收敛至-3%到-2%。目前螺纹基本面矛盾有限，钢联小样本螺纹钢低供给、低库存的供需格局依然未变，且原料端支撑偏强，电炉平电成本处支撑依然有效。但从农历同比视角观察，螺纹累库速度已略快于去年同期。建议螺纹05合约多单继续持有。关注后续宏观政策，以及淡季累库幅度。 供应方面，海运澳煤价格回落，终端采购意愿增强，但中蒙口岸通关数量因蒙古能源短缺问题不时降低，进口市场增量不足；而国内安监高压下主产区仍有煤矿生产事故发生，原煤产量累计增速料进一步降低，坑口安全检查力度及频率势必再度增强，洗煤厂开工率亦受到负面影响，焦精煤供应量降至同期最低水平。 需求方面，高炉开工季节性走弱，但铁水日产仍处于同期均值区间上方，而焦炭提涨修复焦化利润，焦企生产积极性有所提升，焦炉开工下滑势头或将止住，刚需兑现预期企稳；且原料冬储仍在推进，钢焦企业焦煤采购尚在进行当中，补库需求支撑边际增量。 库存方面，钢厂及焦化厂原料库存仍处于季节性低位，低库存特性或延长今年冬储进程，而原煤生产受限背景下矿山库存仍有下降空间，焦煤库存结构得到改善。 综合来看，需求兑现预期企稳，下游采购持续推进，坑口竞拍氛围活跃，而产地安监升级制约原煤生产，供应端收紧推升价格中枢。 本周初几内亚首都中央油库的爆炸造成当地燃料供应紧张，具调研目前矿山开采受阻，部分矿山已停产。此外受红海商船遇袭事件的影响，多家航运公司避开红海，采用绕行运输，增加国际海运成本及天数，进一步加剧铝土矿供应紧张担忧，推升氧化铝价格。 短期内受铝土矿供应紧张问题，氧化铝供给受限，但目前盘面价格已显著高于生产成本，且随着电解铝生产进入季节性下滑，氧化铝价格上涨持续性仍有待观察。 受云南地区减产因素的影响，11月产能利用率出现回落，降至93%附近。在产能天花板的限制之下，新增产能有限，产能利用率易下难上。 虽然美联储对于降息的时点仍存在反复，但市场对货币政策转向宽松的预期正在不断强化，且目前美元指数仍处于100以上偏高水平，美元指数向下趋势较为明确，整体对有色金属存利多。 库存方面，根据MYSTEEL公布的最新库存数据显示，进入11月后铝库存持续下滑，目前已经处于历史最低水平。 近期产量方面，盐湖提锂因气温降低进行常态化减产，矿石提锂因利润下滑导致开工率偏低。由于当前下游已进入生产淡季，冶炼厂家仅维持长协订单生产节奏。锂矿原料价格暂时筑底，若锂盐价格仍继续下行，则未来将有更多企业实施限产行为。 远期增量方面，锂资源生产集中度仍偏高，各类扰动将减缓产能投放进度。预计明年澳洲、智利、中国仍将占据超70%的市场份额，澳矿产量指引、中国环保监管、智利锂国有化政策均将显著改变资源供应格局，供应端释放受到多方因素持续影响。 正极材料方面，由于该环节已率先进入供应过剩，生产企业开工情况相对偏差。短期大量的产能集中释放已导致行业生产利润从高点回落，部分企业甚至出现关停生产线的情况。尤其三元及铁锂两类厂商产能利用率均不高，预计后续将逐步进入出清阶段。 消费电子方面，全球宏观经济低迷有所好转，电子消费品市场将有望回暖。由于消费电子制造产业链较长，整体传导周期也相对偏缓。当前时点数码零部件企业订单呈现底部反转，意味着终端销售情况维持向好趋势，这也将推动数码3C电池的需求量抬升。 库存水平方面，短期供需均无明显变化，产业库存仅有小幅增加。锂盐厂库存维持平均水平，下游厂商仍仅保持较低安全库容。终端需求淡季叠加现货锂价未企稳，全产业链仍将维持谨慎采购及生产原则，近期产业链库存结构大幅变动较难发生。 期现价差方面，由于临近合约交割时点，基差高波动情况持续好转。碳酸锂期货合约即将进入交割月份，基差波动情况已有明显收窄。一方面持仓量已显著下降，投机资金退出近月合约；另一方面仓单注册情况良好，预计整体交割情况保持平稳。 国内新棉成本方面，随着新疆籽棉收购基本结束，加工进入中后期。截至2023年12月21日，新疆地区皮棉累计加工总量462.24万吨，同比增幅23.21%。目前企业成本固化维持，对棉价继续支撑。 国内消费进入底部区间，而在宏观政策宽松的情况下BOB半岛，11月服装终端消费已出现复苏，同比增幅达25.90%。 上周期货20日历史波动率大幅下降5%，期权主力平值隐含波动率下降不足1%。看涨期权的成交量和持仓量达到看跌的两倍左右，显示看多情绪较强，不同行权价的成交量和隐含波动率结构也都反映看多情绪。综上，棉花期权波动率加速下降，市场情绪看多，有利于卖出看跌策略。 棉花基本面利空驱动减弱，期货价格止跌反弹，叠加波动率下降，卖出CF403P15000盈利加速扩大。03期权合约距离到期仍有45个自然日，时间价值尚未加速衰减，建议卖出看跌继续持有。 投资者关系关于同花顺软件下载法律声明运营许可联系我们友情链接招聘英才用户体验计划 不良信息举报电话举报邮箱：增值电信业务经营许可证：B2-20090237
